開源證券股份有限公司諸海濱近期對(duì)瑞華技術(shù)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《北交所信息更新：1.2萬(wàn)噸/年催化劑項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年中達(dá)產(chǎn)，2025Q1歸母凈利潤(rùn)+25%》，給予瑞華技術(shù)增持評(píng)級(jí)。

　　瑞華技術(shù)(920099)

　　2024營(yíng)收+40.74%、2025Q1歸母凈利潤(rùn)+24.85%，維持“增持”評(píng)級(jí)2024全年瑞華技術(shù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.55億元+40.74%，歸母凈利潤(rùn)11,595.37萬(wàn)元+1.78%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.02億元+1.97%，歸母凈利潤(rùn)1,642.93萬(wàn)元+24.85%�？紤]到募投項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)預(yù)計(jì)2025年6月30日達(dá)可使用狀態(tài)，我們維持2025-2026、并增加2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)瑞華技術(shù)2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.49/1.85/2.39億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.91/2.35/3.04元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17.7/14.4/11.1X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　設(shè)備營(yíng)收4.14億元+171.19%，1.2萬(wàn)噸/年催化劑項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025/6/30達(dá)產(chǎn)2024全年瑞華技術(shù)在工藝包方面實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7169.91萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)毛利率95.40%。設(shè)備方面營(yíng)收達(dá)到4.14億元同比增長(zhǎng)171.19%，對(duì)應(yīng)毛利率達(dá)到28.82%。同時(shí)2024年內(nèi)瑞華技術(shù)還實(shí)現(xiàn)技術(shù)許可2100萬(wàn)元，催化劑營(yíng)收4758.19萬(wàn)元�，F(xiàn)階段兩大募投項(xiàng)目：1.2萬(wàn)噸/年催化劑項(xiàng)目投資總額達(dá)到2.4億元，截至2024年末累計(jì)投入進(jìn)度達(dá)到75.05%，預(yù)計(jì)2025年6月30日達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)；10萬(wàn)噸/年可降解塑料項(xiàng)目投資總額6400萬(wàn)元，截至2024年末投入進(jìn)度達(dá)到25.47%。

　　 PO/SM自主掌握成套工藝技術(shù)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，持續(xù)推進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新

　　國(guó)內(nèi)外主要采取間接氧化法工藝制取環(huán)氧丙烷，根據(jù)聯(lián)產(chǎn)物種類的不同，間接氧化法工藝主要分為異丁烷間接氧化法(PO/TBA)和乙苯間接氧化法(PO/SM)。此前，間接氧化法生產(chǎn)環(huán)氧丙烷工藝技術(shù)專利由利安德巴賽爾、荷蘭殼牌、雷普索爾、美國(guó)亨斯曼公司等國(guó)外公司掌握，國(guó)內(nèi)環(huán)氧丙烷工業(yè)生產(chǎn)多采用國(guó)外工藝技術(shù)引進(jìn)的方式。瑞華技術(shù)經(jīng)過(guò)多年開發(fā)，成功開發(fā)出具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的環(huán)氧丙烷/苯乙烯聯(lián)產(chǎn)(PO/SM)成套工藝技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)荷蘭殼牌等國(guó)際巨頭的國(guó)產(chǎn)替代。截至2024年12月31日，瑞華技術(shù)及其全資子公司擁有已獲授權(quán)專利共計(jì)68項(xiàng)，其中發(fā)明專利47項(xiàng)，實(shí)用新型專利21項(xiàng)。2024年內(nèi)，新增已獲授權(quán)發(fā)明專利10項(xiàng)(含美國(guó)專利1項(xiàng))；新增發(fā)明專利申請(qǐng)5項(xiàng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。