濰柴動力 

　　業(yè)績穩(wěn)健，24Q4毛利率環(huán)比改善明顯 

　　事件：公司發(fā)布2024年年報。①2024年收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為2156.9/114/105.3億元，同比+0.8%/+26.5%/+30.3%。②2024Q4收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為537.4/30/28.2億元，同比+0.3%/+19.5%/+15.4%，環(huán)比+8.6%/+20.2%/+26.3%。③擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣3.47元(含稅)，不送紅股、不以公積金轉(zhuǎn)增股本。 　多業(yè)務(wù)并行共同驅(qū)動盈利增長，2024年業(yè)績亮眼。整車及關(guān)鍵零部件/智能物流/農(nóng)業(yè)裝備等分別實現(xiàn)營收897.8/887.3/183.5億元，同比分別-4.3%/+1.5%/+14.4%。(1)商用車：24年重卡銷量11.8萬輛(YOY+1.5%)，其中出口5.9萬輛(YOY+15.2%)，出口市占率20.4%(YOY+1.8pct)；新能源重卡銷量0.7萬輛(YOY+120.8%)，市占率進一步提升。(2)動力總成：24年銷售發(fā)動機73.4萬臺(YOY-0.4%)，其中重卡發(fā)動機27.6萬臺(市場份額達到38.7%)；發(fā)動機出口6.9萬臺(YOY+5%)；M系列大缸徑高功率密度發(fā)動機銷售8132臺，同比持平。銷售變速器85.3萬臺(YOY+2%)。銷售車橋80萬根(YOY+8%)。(3)智能物流：2024年，凱傲實現(xiàn)收入115億歐元(其中叉車收入86.1億歐元、供應(yīng)鏈解決方案收入29.4億歐元)，創(chuàng)歷史新高，實現(xiàn)凈利潤3.7億歐元(YOY+17.5%)，調(diào)整后息稅前利潤率為8%(YOY+1.1pct)，盈利大幅提升。(4)農(nóng)業(yè)裝備：雷沃智慧農(nóng)業(yè)實現(xiàn)收入173.9億元(YOY+18.4%)，凈利潤8.9億元(YOY+15.8%)，主要產(chǎn)品市占率全面提升，市場地位保持領(lǐng)先。 　利潤率同比提升，整體費用率略有下行：2024年毛利率/歸母凈利率為22.4%/5.3%，同比+1.3/+1.1pct；其中24Q4毛利率/歸母凈利率為24.2%/5.6%，同比+0.5/+0.9pct，環(huán)比+2/+0.5pct；利潤率提升一方面系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，公司天然氣發(fā)動機出貨量同比增長較快，提升整體盈利能力；另一方面系主要子公司陜重汽、凱傲等盈利狀況同比改善，疊加公司降本增效措施落實效果較好，多因素共同促進公司毛利率提升。2024年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.8%/4.8%/3.8%/0.1%，同比-0.5/+0.3/+0.1/-0.2pct；24Q4銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為6.2%/5.1%/3.9%/-0.3%，同比-0.9/+0.5/-0.6/-0.4pct。 　以舊換新政策有望驅(qū)動重卡行業(yè)持續(xù)向上，公司多業(yè)務(wù)板塊發(fā)展，疊加天然氣重卡結(jié)構(gòu)性機會，看好公司2025年業(yè)績表現(xiàn)。宏觀經(jīng)濟及下游需求中長期總體向好疊加以舊換新政策刺激，重卡行業(yè)進入向上復(fù)蘇周期。同時公司多業(yè)務(wù)并行發(fā)展，在大缸徑發(fā)動機、高端液壓、農(nóng)機和智慧農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)等細(xì)分市場競爭優(yōu)勢明顯，未來增量可觀。公司亦積極布局海外業(yè)務(wù)，亦能很好對沖國內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展的不確定性。此外，考慮到天然氣重卡滲透率提升帶來的結(jié)構(gòu)性機會，我們調(diào)整公司25-27年歸母凈利潤預(yù)測為137/149/163億元，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：汽車銷量不及預(yù)期；公司新項目量產(chǎn)不及預(yù)期；公司技術(shù)研發(fā)情況不及預(yù)期 

　　徐工機械 

　　多品類穩(wěn)中有升，全球化發(fā)展迅速 

　　公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報 　2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入916.60億元，同比-1.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤59.76億元，同比+12.20%；扣非后歸母凈利潤57.62億元，同比+28.14%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10.30%，較2023年提高0.44pct。 　2025年第一季度，徐工機械（000425）實現(xiàn)營業(yè)收入268.15億元，同比+10.92%；歸母凈利潤20.22億元，同比+26.37%；扣非后歸母凈利潤20.07億元，同比+36.88%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為3.35%，較去年同期提高0.54pct。 　產(chǎn)業(yè)集群穩(wěn)中有升，數(shù)智化賦能加速成長 　公司聚焦“5+1”產(chǎn)業(yè)布局主線，堅持做強核心工程機械產(chǎn)業(yè)。 　多元化發(fā)展方面，報告期內(nèi)，1)公司傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效。其中，挖機毛利率、銷售凈利率實現(xiàn)雙提升；新能源裝載機銷量翻倍，穩(wěn)居全球第一；徐工重型內(nèi)銷占有率逆勢提升，出口收入及占比均實現(xiàn)新突破；塔機實現(xiàn)600噸米以上超大塔收入、占有率新突破；道路機械收入、凈利潤、毛利率、現(xiàn)金流全面實現(xiàn)增長。2)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大。其中，徐工消防高機、消防兩大產(chǎn)業(yè)國內(nèi)市場領(lǐng)先地位進一步夯實；礦機收入增長，毛利率提升；叉車事業(yè)部規(guī)模盈利雙提升；徐工環(huán)境新能源產(chǎn)品收入增長超30%；農(nóng)機收入增幅超170%。3)零部件產(chǎn)業(yè)加快強鏈補鏈，各事業(yè)部蓄能成勢支撐主機。其中，液壓事業(yè)部凈利潤、毛利率、外部市場收入增長；傳動毛利率、新型傳動件及外部市場收入提升，驅(qū)動橋、變速箱內(nèi)部配套率增長。徐工精密鑄鋼線投產(chǎn)，外部大客戶收入增長。 　數(shù)智化方面，公司組織體系圍繞變革落地再優(yōu)化，成立全球數(shù)字化中心、全球循環(huán)業(yè)務(wù)中心等新組織架構(gòu)，海外營銷與國內(nèi)營銷多個區(qū)域?qū)崿F(xiàn)新數(shù)字化系統(tǒng)上線；建立行業(yè)首個精益制造領(lǐng)航工廠“三域六維”模型，有序推進試點企業(yè)落地。 　全球化布局加速，大區(qū)主戰(zhàn)增效益 　國際化是工程機械行業(yè)的重要發(fā)展趨勢，也是公司的重要發(fā)展戰(zhàn)略之一，2024年公司國外市場實現(xiàn)營收416.87億元，占比45.48%，同比增長12%。報告期內(nèi)，公司升級“1+14+N”的國際化運營體系，完成國際事業(yè)總部組織架構(gòu)調(diào)整，完善大區(qū)組織體系支撐實體化運營。針對大客戶，公司成立礦山機械國際業(yè)務(wù)中心統(tǒng)籌海外礦山業(yè)務(wù)。海外布局方面，公司布局多個海外產(chǎn)能項目，加快提升海外工廠當(dāng)?shù)鼗�自制率，海外產(chǎn)品終端銷量綜合占有率保持提升。 　投資建議 　我們看好公司長期發(fā)展，2024年和2025年Q1公司利潤率表現(xiàn)高于我們預(yù)期，因此我們修改之前的盈利預(yù)測為：2025-2027年分別實現(xiàn)營業(yè)收入1019.62/1148.34/1299.70億元(2025-2026年前值為1041.29/1207.44億元)；歸母凈利潤78.50/97.39/120.37億元(2025-2026年前值為75.39/96.25億元)；2025-2027年對應(yīng)的EPS為0.67/0.83/1.02元(2025-2026年前值為0.64/0.81元)。公司當(dāng)前股價對應(yīng)的PE為12/10/8倍，維持“買入”投資評級。 　風(fēng)險提示 　1)國內(nèi)行業(yè)需求不及預(yù)期；2)海外市場拓展不及預(yù)期；3)應(yīng)收賬款回收風(fēng)險，變成壞賬準(zhǔn)備；4)行業(yè)競爭加��；5)經(jīng)營波動風(fēng)險；6)匯率波動風(fēng)險。 

　　承德露露 

　　新品推進順利，老品穩(wěn)健有方 

　　投資要點 　新品露露草本鋪貨順利，公司堅定決心打造第二成長曲線。新品所處的養(yǎng)生水賽道處在行業(yè)性高速發(fā)展的階段，由于較契合當(dāng)下的消費者心態(tài)和理念、行業(yè)空間廣闊，目前的競爭格局相對良性，給公司提供了寶貴的發(fā)展機遇和紅利，公司力爭在這段黃金時期將產(chǎn)品做出知名度與規(guī)模，以應(yīng)對未來可能變化的競爭格局。董事長親自牽頭新品研發(fā)、推廣和銷售等工作，體現(xiàn)了公司對于新品的重視程度。新品采用了低糖配方，符合軟飲行業(yè)低糖化的健康趨勢，并通過配料表干凈、健康，用料真材實料等形成差異化定位。從當(dāng)前鋪貨進度來看，公司具備渠道基礎(chǔ)的北方市場進駐較為順利，包括KA、商超、便利店和特渠等，南方市場進展稍緩一些、也符合預(yù)期。目前渠道草根調(diào)研反饋動銷情況不錯、部分網(wǎng)點形成較好復(fù)購。公司借助原有的杏仁露銷售團隊，利用杏仁露淡旺季明顯的產(chǎn)品特點、在傳統(tǒng)淡季推進養(yǎng)生水的市場工作，提升人效，同時推出新品相應(yīng)的銷售激勵政策，調(diào)動團隊積極性。公司4月線下鋪貨后、于4月底投放梯媒(分眾)，迅速提升新品曝光量，瞄準(zhǔn)年輕人和商務(wù)市場，后續(xù)廣告內(nèi)容將繼續(xù)迭代更新、持續(xù)打造傳播記憶點，同時新品的掃碼紅包活動預(yù)計有序落地、拉動鋪貨后的終端動銷。 　南方市場持續(xù)拓展，積極對接新渠道。公司在南方設(shè)立工廠，同時派駐相應(yīng)人員，近兩年新設(shè)4個南方銷售大區(qū)，以開拓南方市場。 　杏仁露產(chǎn)品在南北市場存在一定口味差異，未來南方市場的產(chǎn)品可能通過降糖的方式進行口味調(diào)整，整體來看公司產(chǎn)品的接受度在南方市場有了一定的提升。新品的推出也有助于公司打通日常消費場景及薄弱南方市場。針對電商和零食量販等渠道，公司也會通過更新包裝和產(chǎn)品的方式積極對接，應(yīng)對其對價盤的影響。 　成本價格回落貢獻利潤彈性，股權(quán)激勵持續(xù)提升內(nèi)部積極性。部分重點原材料價格回落明顯，利好公司毛利率。野生山杏仁是公司目前產(chǎn)品的重要原材料，野杏仁主要產(chǎn)于河北山西等地，23年野杏仁價格創(chuàng)新高，24年6月份起新一年的野杏成熟產(chǎn)量好于上年，因此苦杏仁采購價同比有較大幅度回落，25年有望貢獻成本節(jié)省、給與市場投入端、新品推廣端更好的支持。股權(quán)激勵第一個考核期達成解鎖、提升團隊士氣。 　盈利預(yù)測與投資建議 　我們從品牌基因看，公司耕耘多年的主力大單品杏仁露本身具備一定養(yǎng)生屬性，新品露露草本養(yǎng)生水是公司進一步對研究和發(fā)揚傳統(tǒng)國粹的延伸、后續(xù)預(yù)計有更多新品儲備值得期待。目前新品以代工為主，后續(xù)淳安工廠投產(chǎn)后有望實現(xiàn)自主生產(chǎn)、回收代加工端的利潤。 　大單品杏仁露由于春節(jié)錯期導(dǎo)致的缺口、預(yù)計Q2將企穩(wěn)回升、其需求韌性很足，往后看下半年的旺季及年節(jié)均有梯媒投放、更有積極應(yīng)對競爭推出的新品估計能帶來增量，我們預(yù)計全年杏仁露有望逐步追回缺口而實現(xiàn)正增長。我們預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營收34.52/38.02/40.07億元，同比增長5.01%/10.14%/5.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.14/7.81/8.13億元，同比增長7.15%/9.46%/4.01%(還原股權(quán)激勵費用后歸母凈利潤7.30/7.89/8.13億元，同比增長9.55%/8.16%/2.96%)，對應(yīng)EPS為0.68/0.74/0.77元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為16/14/14倍。我們看好公司核心單品需求基本盤穩(wěn)健，成本邏輯的持續(xù)兌現(xiàn)，激勵落地后積極求變，新品切入高成長養(yǎng)生水賽道拓寬消費場景及市場，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示： 　原料成本擾動，行業(yè)競爭加劇，新品不及預(yù)期，食品安全等風(fēng)險。 

　　錫業(yè)股份 

　　錫業(yè)股份2024年年報及2025年一季報點評—行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，2025年利潤增速或提升 

　　由于公司在2024年一次性繳納5.14億元采礦權(quán)出讓收益金，2024年公司歸母凈利潤增長不及預(yù)期。2025Q1錫價高位運行，公司業(yè)績因此同環(huán)比大幅增長。我們預(yù)計公司2025年會消除影響業(yè)績的不利因素，利潤增速回歸正常水平。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測值分別為22.89/24.51/25.94億元.給予公司2025年13倍PE估值，給予公司目標(biāo)價18元/股，維持“買入”評級。 

　　歌爾股份 

　　歌爾股份2024年年報及2025年一季報點評—25Q1盈利能力持續(xù)改善，看好VR/AR戰(zhàn)略卡位和長期成長 

　　2024年公司實現(xiàn)營收1009.54億元，同比+2.41%，實現(xiàn)歸母凈利潤26.65億元，同比+144.93%；2025Q1公司實現(xiàn)營收163.05億元，同比-15.57%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.69億元，同比+23.53%，利潤端持續(xù)改善。我們預(yù)計短期智能硬件業(yè)務(wù)收入受PS5銷量影響將繼續(xù)承壓，看好公司與北美大客戶新產(chǎn)品的持續(xù)合作、份額有望保持穩(wěn)定，長期看好公司在VR/AR產(chǎn)業(yè)零整一體的卡位，維持“買入”評級。 

　　信立泰 

　　創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)落地，管線優(yōu)勢凸顯成長潛力 

　　事件 　公司發(fā)布2024年年報和2025年第一季度報告，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入40.12億元，同比增長19.22%，歸母凈利潤6.02億元，同比增長3.71%，盈利水平穩(wěn)健提升；2025年第一季度的營業(yè)收入為10.62億元，同比下降2.64%，歸母凈利潤為2億元，同比增長0.03%。 　加大銷售推廣力度，開拓市場 　2024年，銷售費用率為36.71%，同比增加6.53pct，主要因為新上市產(chǎn)品推廣費用增加以及產(chǎn)品銷售量增加；管理費用率為6.78%，同比下降1.74pct；研發(fā)費用率為10.50%，同比下降1.66pct。2025Q1，銷售費用率為38.11%，同比增長3.55pct；管理費用率為6.62%，同比增長0.05pct；研發(fā)費用率為10.18%，同比增加0.32pct。 　制劑驅(qū)動營收結(jié)構(gòu)優(yōu)化，創(chuàng)新產(chǎn)品板塊比重提升 　2025Q1營業(yè)收入同比略有下降，造成收入同比下降的原因主要是受到仿制藥政策影響，相關(guān)產(chǎn)品收入占營收比重進一步降低。從產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)看，正往專利產(chǎn)品和新產(chǎn)品占比不斷提升的方向發(fā)展，專利產(chǎn)品和新產(chǎn)品營收規(guī)模同比有較好增長。同時公司增加對新產(chǎn)品推廣和創(chuàng)新研發(fā)的支持力度，同期與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流出同比增加。 　分板塊看，2024年制劑營收31.92億元(+20.43%)，原料及中間體營收4.12億元(-0.37%)。信立坦(阿利沙坦酯片)持續(xù)放量，在競爭激烈的高血壓藥物市場實現(xiàn)較快增長，其中基層市場已成為信立坦增長最快的終端。新產(chǎn)品復(fù)立坦、信立汀他通過談判進入國家醫(yī)保目錄，為未來放量奠定基礎(chǔ)。 　重點管線持續(xù)推進，創(chuàng)新布局延伸新領(lǐng)域 　研發(fā)方面，公司2024年全年研發(fā)投入10.17億元，占營收比重25.35%。重點管線進展順利：4個項目處于NDA階段：S086的高血壓適應(yīng)癥、恩那度司他(血液透析、腹膜透析CKD患者的貧血適應(yīng)癥)、SAL0108和長效特立帕肽；3個項目處于III期臨床階段：S086(慢性心衰，已完成入組)、PCSK9單抗(已完成入組，預(yù)計25年NDA)、SAL0130(一項III期已完成入組，另一項正在開展入組)。此外，公司積極布局新領(lǐng)域，逐步將創(chuàng)新藥物研發(fā)體系延伸至多肽類和代謝領(lǐng)域。 　盈利預(yù)測與投資評級 　預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入為45.38、54.23、62.46億元；考慮到市場競爭激烈，將2025-2026年的歸母凈利潤從7.13和8.77億元下調(diào)至6.62和7.83億元，預(yù)計2027年的歸母凈利潤為9.02億元。維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：研發(fā)失敗、市場競爭加劇、政策變動、成本上升 

　　科華數(shù)據(jù) 

　　數(shù)據(jù)中心彈性初步體現(xiàn)，新能源虧損有望收窄 

　　事件描述 　公司發(fā)布2024年報及2025年一季報，2024年收入77.57億元，同比-4.71%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.15億元，同比-37.90%，實現(xiàn)扣非凈利潤2.85億元，同比-38.55%。拆分至單季度，2024年四季度收入23.64億元，實現(xiàn)歸母凈利潤0.77億元，實現(xiàn)扣非凈利潤0.65億元；2025年一季度收入12.16億元，同比+2.73%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.69億元，同比-6.26%，實現(xiàn)扣非凈利潤0.61億元，同比+2.06%。 　事件評論 　2024全年來看，公司數(shù)據(jù)中心彈性初步體現(xiàn)，減值等拖累凈利潤。收入端，公司數(shù)據(jù)中心收入31.52億元，同比+14.07%，其中IDC收入12.31億元，影響同比-4.53%，預(yù)計主要受租金下降影響，產(chǎn)品收入19.21億元，同比+30.33%，預(yù)計受益國內(nèi)數(shù)據(jù)中心資本開支擴張及設(shè)備國產(chǎn)替代，自Q4起產(chǎn)品收入快速放量，同環(huán)比實現(xiàn)較好增速；新能源收入36.08億元，同比-15.98%，判斷主要因儲能產(chǎn)品單價同比大幅下降；智慧電能收入9.22億元，同比-9.01%，預(yù)計聚焦大功率產(chǎn)品。盈利端，2024年公司IDC毛利率為23.32%，同比-2.91pct，預(yù)計Q4毛利率受新增機柜影響環(huán)比有較大下滑；數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品毛利率為32.25%，判斷隨下游云廠集采出貨占比提升，同比-1.07pct；新能源毛利率為16.78%，同比-3.94pct，預(yù)計產(chǎn)品降價下盈利有所承壓；智慧電能毛利率為41.06%，同比+6.82pct，預(yù)計大功率占比提升帶動盈利能力提升。另外，2024年公司計提信用減值0.78億元、資產(chǎn)減值1.80億元。 　2025年一季度來看，收入端，公司數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品訂單持續(xù)快速增長，預(yù)計收入同比增幅繼續(xù)擴大；預(yù)計IDC及新能源收入同比微增，智慧電能受季度波動影響收入同比有所下滑。盈利端，預(yù)計Q1交付數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品下游云廠占比較少，毛利率同環(huán)比有所提升，IDC業(yè)務(wù)毛利率隨上架率提升同環(huán)比改善，新能源業(yè)務(wù)毛利率仍有承壓。另外，Q1沖回信用減值0.06億元，計提資產(chǎn)減值0.15億元。 　展望來看，AI應(yīng)用趨勢確定，數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施需求步入快速增長階段，公司全球模塊化UPS份額排名第四，有望充分受益互聯(lián)網(wǎng)、通信等行業(yè)需求擴容，預(yù)計2025年數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品收入同比增速超過50%；公司IDC業(yè)務(wù)滾動發(fā)展，上架率提升下盈利能力有望持續(xù)改善，同時攜手國產(chǎn)芯片廠商，基于自建異構(gòu)算力平臺及算力池，預(yù)計2025年IDC收入同比增長10-20%；新能源業(yè)務(wù)有望持續(xù)減虧，一是公司持續(xù)開拓海外市場，有望逐步貢獻利潤，二是儲能產(chǎn)品價格下探空間有限，減值損失有望大幅收窄；智慧電能業(yè)務(wù)預(yù)計保持穩(wěn)健。整體看數(shù)據(jù)中心彈性釋放、新能源業(yè)務(wù)減虧下，公司2025年凈利潤有望達到7億元左右，對應(yīng)PE為28倍，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示 　1、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險； 　2、市場競爭風(fēng)險。 

　　百潤股份 

　　積極擁抱新渠道，關(guān)注新品節(jié)奏 

　　投資要點 　事件：5月24日起公司旗下百利得威士忌、椒語金酒、嶺洌伏特加上架歪馬平臺。 　酒類即時零售長坡厚雪，歪馬全方位優(yōu)勢凸顯。伴隨消費習(xí)慣向“即買即飲”轉(zhuǎn)變，即時零售成為關(guān)鍵賽道，通過本地倉配網(wǎng)絡(luò)，將傳統(tǒng)“酒企-經(jīng)銷商-終端-消費者”的四級鏈路壓縮為“酒企-前置倉-消費者”三級甚至兩級�？蓪崿F(xiàn)核心城市1小時送達。據(jù)美團閃購的數(shù)據(jù)顯示，2023年中國酒類即時零售市場規(guī)模不到200億元，滲透率約為1%，2024年已增長至360億元左右，預(yù)計到2027年規(guī)模將增長至1000億元，滲透率達到6%。其中，歪馬送酒為美團旗下經(jīng)營啤酒、白酒、紅酒、洋酒四大品類的酒水即時零售品牌，主打自建配送體系給前置倉配貨，提供最快15分鐘可達的送酒服務(wù)。截至2024年底，歪馬送酒在全國已經(jīng)擁有超1000家門店，覆蓋廣東、江蘇、浙江、四川、湖南、上海、北京等多個省市，依靠平臺、品牌、規(guī)模等全方位優(yōu)勢，在酒類即時零售賽道占據(jù)重要一席。 　積極擁抱新渠道，期待新業(yè)態(tài)帶來新增流量。我們認(rèn)為，公司旗下百利得威士忌、椒語金酒、嶺洌伏特加上架歪馬平臺，是公司在即時零售領(lǐng)域探索新方向的重要一步，有望借用歪馬送酒平臺的用戶資源和高效的配送體系，加強年輕消費群體觸達、提升品牌認(rèn)知，助推烈酒業(yè)務(wù)放量發(fā)展。威士忌產(chǎn)品方面，百利得系列定位“口糧酒、入門款”，價格親民，快消品經(jīng)銷商較多，終端門店中便利店、零食量販占比高，崍州系列(單一麥芽)強調(diào)品質(zhì)與獨特性，預(yù)計25Q2起陸續(xù)發(fā)貨，優(yōu)先在消費基礎(chǔ)強的華南區(qū)域(廣東、福建)鋪開，后續(xù)持續(xù)關(guān)注新品鋪貨進展及動銷反饋。 　盈利預(yù)測與投資評級：展望全年，預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)方面，將繼續(xù)打造358度產(chǎn)品矩陣，強爽維持勢能、微醺/清爽實現(xiàn)有策略的放量，同時預(yù)計開發(fā)8~20度新品滿足強酒感度客戶需求，預(yù)計亦有望帶來一定增量貢獻，全年目標(biāo)力爭實現(xiàn)正增長；威士忌業(yè)務(wù)方面，25年3月推出“百利得”單一調(diào)和威士忌22和66，預(yù)計Q2開始“崍州”單一麥芽威士忌系列逐步發(fā)貨，當(dāng)前威士忌招商進展順利，錨定全年目標(biāo)奮進。我們維持2025-2027年營收為35、40、47億元，同比+15%、+14%、+18%，歸母凈利潤為8.1、9.7、11.8億元，同比+12%、+20%、+22%，對應(yīng)PE為34、28、23倍，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：預(yù)調(diào)酒銷售不及預(yù)期、新品威士忌渠道拓展和動銷可能低于預(yù)期、食品安全問題。 

　　長青集團 

　　行穩(wěn)致遠的生物質(zhì)發(fā)電龍頭，攜手中科系推動數(shù)字+智能轉(zhuǎn)型 

　　公司為民營生物質(zhì)發(fā)電龍頭企業(yè)。公司1993年成立，以燃?xì)饩咧圃鞓I(yè)務(wù)起家，2004進入垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域，2007年進入農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電領(lǐng)域。2021年公司剝離制造業(yè)務(wù)成為A股市場上獨樹一幟的以農(nóng)林生物質(zhì)資源化利用為主攻方向的上市公司。截至2024年末，公司農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電項目業(yè)務(wù)總裝機容量491MW，僅次于國能生物和光大綠色環(huán)保位居行業(yè)第三。 　生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)：經(jīng)營狀況承壓，補貼欠款問題亟待解決。截至2024年底，全國生物質(zhì)發(fā)電裝機容量達到4599萬千瓦，新增裝機185萬千瓦。但包括南網(wǎng)能源（003035）、華能國際（600011）、九洲集團（300040）在內(nèi)的多家上市公司均對生物質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)計提了資產(chǎn)減值損失，我們認(rèn)為這與電價補貼拖欠和原材料價格上漲等因素有關(guān)，但長青集團（002616）卻依靠精細(xì)化管理業(yè)績實現(xiàn)逆勢增長。 　核心競爭優(yōu)勢：風(fēng)險管控+經(jīng)營效益。風(fēng)險管控優(yōu)勢：公司從項目選址到客戶選擇再到產(chǎn)品布局均有考量，緊密跟蹤《可再生能源電價附加補助資金管理辦法》修訂動態(tài)，13個項目成功納入國補清單。經(jīng)營效益優(yōu)勢：公司將在制造業(yè)積累的精細(xì)化管理經(jīng)驗成功運用到環(huán)保項目的運營中，并為此制訂了科學(xué)合理的項目拓展燃料標(biāo)準(zhǔn)和項目審核體系，優(yōu)選用熱需求較大的地區(qū)進行重點開拓。 　為什么當(dāng)前時點我們繼續(xù)看好長青集團？1)攜手中科系：2024年12月公司擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式引入中科泓源作為新股東，優(yōu)化公司股東結(jié)構(gòu)；2025年2月與中科信控簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》為公司在行業(yè)內(nèi)的數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型打下堅實基礎(chǔ)。2)成本改善：2025年以來煤價持續(xù)下跌，公司的原料采購成本也相應(yīng)下降，25Q1業(yè)績同比+45%，盈利能力有望迎來修復(fù)。3)碳市場擴容：2025年3月水泥、鋼鐵、鋁冶煉三大高能耗行業(yè)正式納入全國碳市場，CEA和CCER需求均有望增多，公司有望通過碳交易獲得額外業(yè)績增量。 　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為2.80/3.08/3.34億元，同比+29.2%/10.2%/8.4%，對應(yīng)PE15/14/13x。通過多角度估值，我們認(rèn)為長青集團股票價值在7.23-7.6元/股之間，較當(dāng)前股價有26.6%-33.1%的溢價。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。 　風(fēng)險提示：原材料價格上漲風(fēng)險、生物質(zhì)電價補貼政策變動風(fēng)險、應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期風(fēng)險。 

　　精測電子

　　先進制程占比提升 半導(dǎo)體業(yè)務(wù)持續(xù)突破 

　　投資建議：考慮到下游部分行業(yè)投資放緩，該機構(gòu)適當(dāng)下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027 年收入分別為33.04/41.83/51.91 億元(2025-2026 年前值分別為37.54/45.52 億元)；預(yù)計歸母凈利潤2025-2027 年分別為2.09/3.46/4.86 億元(2025-2026 年前值分別為3.44/4.55 億元)。由于半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)前期研發(fā)投入大，一定程度制約利潤端表現(xiàn)，該機構(gòu)選擇PS 估值法更具有合理性，結(jié)合行業(yè)平均估值，考慮到量檢測設(shè)備國產(chǎn)化率低，公司在手訂單充足，給予2025年6.8 倍PS，目標(biāo)價為80.31 元，維持“強推”評級。

　　風(fēng)險提示：面板行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；半導(dǎo)體設(shè)備研發(fā)及銷售進度不及預(yù)期；毛利率下滑等。