開源證券股份有限公司諸海濱近期對曙光數(shù)創(chuàng)進行研究并發(fā)布了研究報告《北交所信息更新：國內(nèi)浸沒式液冷技術(shù)領(lǐng)軍者，積極布局海外&冷板液冷市場》，給予曙光數(shù)創(chuàng)增持評級。

　　曙光數(shù)創(chuàng)(872808)

　　2025Q1實現(xiàn)營收1166.97萬元(-1.37%)，歸母凈利潤-3137.25萬元(-329.66%)

　　曙光數(shù)創(chuàng)2025Q1實現(xiàn)營收1166.97萬元(-1.37%)，歸母凈利-3137.25萬元(-329.66%)。2024年實現(xiàn)營收5.06億元(-22.15%)；歸母凈利潤6142.44萬元(-41.21%)，毛利率為30.10%(-1.27pct)，凈利率為12.13%(-3.94pct)�？紤]到“東數(shù)西算”&國家級先進數(shù)據(jù)中心建設(shè)周期逐步結(jié)束，公司對應(yīng)浸沒相變液冷項目尚未完工形成確收，我們略微下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利分別為105/150/195百萬元(2025、2026年原值分別為118、154百萬元)，EPS分別為0.53/0.75/0.98元/股，當前股價對應(yīng)PE分別為96.3/67.7/51.8倍，我們看好公司未來液冷技術(shù)在智算數(shù)據(jù)中心中應(yīng)用機遇，維持“增持”評級。

　　算力需求增加帶動芯片&整機柜功耗攀升，液冷數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模持續(xù)高增

　　算力需求持續(xù)增加，帶動芯片功耗和熱流密度持續(xù)攀升，產(chǎn)品每演進一代，功率密度攀升30%-50%。以英偉達DGXA100服務(wù)器為例，單機柜最大功率約為6.5kW。據(jù)集邦咨詢預(yù)測，全球數(shù)據(jù)中心液冷采用率有望從2024年的14%提升至2025年的26%。根據(jù)曙光數(shù)創(chuàng)公眾號數(shù)據(jù)，2025年我國液冷數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模預(yù)計突破140億元；2023-2028年中國液冷服務(wù)器市場年復(fù)合增長率將達45.8%，2028年市場規(guī)模將達102億美元。

　　2023年液冷基礎(chǔ)設(shè)施市占率達61.3%，積極布局海外&冷板液冷市場

　　據(jù)中國電子技術(shù)標準化研究院主編的《液冷數(shù)據(jù)中心白皮書》，公司在2023年度液冷基礎(chǔ)設(shè)施市場份額高達61.3%，連續(xù)三年蟬聯(lián)行業(yè)榜首。據(jù)《東南亞數(shù)據(jù)中心行業(yè)報告》，2017-2020年，東南亞國家數(shù)據(jù)中心行業(yè)市場規(guī)模年均復(fù)合增長率達15%，預(yù)計未來將保持穩(wěn)定增長。公司于2024年7月在新加坡設(shè)立全資子公司，以東南亞市場為起點，積極探索海外數(shù)據(jù)中心市場。截至2024年末，已與日本、韓國、馬來西亞等地客戶取得實質(zhì)性接觸。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)占國內(nèi)液冷服務(wù)器市場46.3%，已成為冷板液冷最主要需求來源。公司通過在全國建立區(qū)域銷售團隊、拓寬銷售渠道等方式，2024年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中標額約為2.6億元，同比2023年增長2倍以上。

　　風(fēng)險提示：市場競爭風(fēng)險、毛利率下降風(fēng)險、新客戶開拓不利風(fēng)險