中信證券發(fā)布研報(bào)稱，A股紅利底層資產(chǎn)可劃分為壟斷型、能源資源型、消費(fèi)型三大類，歷史盈利增速和未來盈利預(yù)期的穩(wěn)定性是紅利內(nèi)部行情分化的重要依據(jù)。展望2025年，壟斷型紅利的可持續(xù)兌現(xiàn)能力更強(qiáng)，在大類資產(chǎn)中依然具備較高的配置價(jià)值；消費(fèi)型紅利2025年有可能迎來分紅能力和分紅意愿的雙重改善，值得重點(diǎn)跟蹤；能源資源型紅利或受商品價(jià)格的拖累，推薦排序靠后。中觀景氣邊際改善的方向主要在貴金屬、油氣、通用設(shè)備、汽車、家電、通信、基建等。

　　中信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　 A股紅利底層資產(chǎn)可劃分為壟斷型、能源資源型、消費(fèi)型三大類。

　　以中證紅利、上證紅利、紅利低波100三大紅利指數(shù)的合計(jì)150只成分股作為樣本，按行情走勢、資產(chǎn)特征大致可分為壟斷型紅利、能源資源型紅利、消費(fèi)型紅利三大類。

　　壟斷型紅利：包含大金融、通信、交運(yùn)、建筑、電力及公用事業(yè)等行業(yè)的紅利成分股，具備一定行業(yè)壁壘和壟斷屬性，以央國企為主，其盈利的歷史增速和未來預(yù)期均相對穩(wěn)�。�

　　能源資源型紅利：包含煤炭、油氣、黑色、有色、化工等行業(yè)的紅利成分股，業(yè)績伴隨商品價(jià)格周期性變化顯著；

　　消費(fèi)型紅利：包含食品飲料、商貿(mào)零售、汽車、建材、家電、機(jī)械、紡織服裝、房地產(chǎn)、傳媒、醫(yī)藥等行業(yè)的紅利成分股，主要為各行業(yè)的傳統(tǒng)白馬股，行情影響因素主要還是順周期。

　　截至2024年底，壟斷型/能源資源型/消費(fèi)型紅利的加權(quán)股息率分別為4.2%/5.5%/4.0%，相比2023年底分別下降1.5/1.0/0.8個(gè)百分點(diǎn)，能源資源型紅利股息率明顯高于其他兩類，壟斷型紅利股息率下降速度最快；中位數(shù)口徑下，截至2024年底，壟斷型/能源資源型/消費(fèi)型紅利的股息率中位數(shù)分別為4.5%/5.8%/4.8%，消費(fèi)型股息率超過壟斷型。

　　歷史盈利增速和未來盈利預(yù)期是紅利內(nèi)部行情分化的重要依據(jù)。

　　能源資源型紅利在整個(gè)2023年至2024H1的動(dòng)態(tài)盈利預(yù)測均較穩(wěn)定，直到2024H2盈利預(yù)測才開始出現(xiàn)明顯下調(diào)；

　　壟斷型紅利剛好相反，在2024Q2之后盈利預(yù)測非常穩(wěn)定，幾乎沒有伴隨中報(bào)、三季報(bào)的披露而進(jìn)一步下調(diào)預(yù)測，這也是壟斷型紅利股價(jià)層面開始相對跑贏能源資源型型紅利的重要拐點(diǎn)；

　　消費(fèi)型紅利最重要的屬性依然是順周期，因此在整個(gè)2023-2024年，均伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行壓力而出現(xiàn)較為明顯的盈利預(yù)測下調(diào)，股價(jià)層面也和消費(fèi)板塊接近，沒有體現(xiàn)出紅利的防御屬性。

　　大類資產(chǎn)視角探討2025年紅利的推薦邏輯。

　　紅利資產(chǎn)作為大類資產(chǎn)配置中的重要部分，其他大類資產(chǎn)的定價(jià)邏輯可供參考。該行傾向于以國債到期收益率(10Y-1Y)的期限利差作為壟斷型紅利股價(jià)的觀察指標(biāo)，以COMEX銅價(jià)作為能源資源型紅利的觀察指標(biāo)，兩者在過去一段時(shí)間價(jià)格走勢相關(guān)性較高。

　　展望2025年，壟斷型紅利的盈利可持續(xù)兌現(xiàn)能力更強(qiáng)，依然具備較高的配置價(jià)值，短期問題在于股息率在三類紅利里面偏低，看好水電、核電、航運(yùn)港口、國有大行、建筑和運(yùn)營商；消費(fèi)型紅利2025年有可能迎來分紅能力和分紅意愿的雙重改善，珠寶連鎖、品牌服飾、白電、乳制品、出版、商業(yè)地產(chǎn)等板塊的經(jīng)營周期底部拐點(diǎn)值得重點(diǎn)跟蹤；能源資源型紅利或受商品價(jià)格的拖累，上市公司盈利水平可能面臨更大的EPS波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)表現(xiàn)可能相對平庸，需要依賴大宗商品價(jià)格觸底反彈，建議淡化對于能源和資源型紅利行業(yè)的配置，全年最好的選擇是鋁，但可能要到一季度后期才有更好的買點(diǎn)。

　　本報(bào)告期內(nèi)，中觀景氣邊際改善的方向主要在貴金屬、油氣、通用設(shè)備、汽車、家電、通信、基建等。分板塊來看：

　　1)上游資源品，貴金屬價(jià)格維持高位，歐佩克+“自愿減產(chǎn)”計(jì)劃也對短期油價(jià)帶來一定支撐；但黑色系、工業(yè)金屬、主要化工品、建材的價(jià)格相對承壓。

　　2)中游制造，鋰電需求回暖，材料價(jià)格相對穩(wěn)定，但11月電池產(chǎn)量和光伏裝機(jī)仍在上行，產(chǎn)能出清仍是當(dāng)前主基調(diào)。

　　3)科技板塊，半導(dǎo)體臺(tái)股IC各環(huán)節(jié)營收環(huán)比下滑，但國產(chǎn)自主可控邏輯仍在強(qiáng)化，消費(fèi)電子核心關(guān)注AIoT產(chǎn)品和補(bǔ)貼政策帶來產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇彈性，通信元器件產(chǎn)量維持高增長，國內(nèi)大模型MAU繼續(xù)上升。

　　4)消費(fèi)板塊，短期亮點(diǎn)仍在汽車和家電，看好國補(bǔ)擴(kuò)內(nèi)需背景下的需求景氣延續(xù)；此外，關(guān)注春節(jié)旺季對線下零售、航運(yùn)運(yùn)價(jià)的催化，也關(guān)注新零售業(yè)態(tài)對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)帶來的變化。

　　5)金融地產(chǎn)板塊，專項(xiàng)債加碼，推動(dòng)實(shí)物工作量落地，基建投資和挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)上行，但地產(chǎn)數(shù)據(jù)企穩(wěn)仍需政策繼續(xù)加碼；銀行資產(chǎn)質(zhì)量和凈息差存在壓力，特別國債補(bǔ)充核心一級(jí)資本有助于緩解壓力，非銀有望受益于市場生態(tài)的短期改善，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)行業(yè)集中度提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：上市公司盈利能力下滑；上市公司分紅意愿降低；中美科技、貿(mào)易、金融領(lǐng)域摩擦加劇；國內(nèi)政策力度、實(shí)施效果及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。