2013年以后,量化投資在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)上的占比逐漸提高,特別是2018-2021年期間,量化機(jī)構(gòu)管理規(guī)模增長(zhǎng)速度較快,引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。由于量化投資領(lǐng)域在國(guó)內(nèi)興起較晚,本身也較為復(fù)雜,讓人更想一探究竟:量化投資對(duì)股票市場(chǎng)有哪些影響?
A、有助于增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性(中短周期)和提升定價(jià)效率(全周期)
量化投資的本質(zhì)屬于價(jià)格發(fā)現(xiàn),在不同周期上找到投資標(biāo)的的合理價(jià)格,量化機(jī)構(gòu)擅長(zhǎng)提供中短期流動(dòng)性:
在股票長(zhǎng)周期上,主要通過(guò)對(duì)公司基本面數(shù)據(jù)的挖掘來(lái)找到股票合理價(jià)格,這部分和基本面深度調(diào)研驅(qū)動(dòng)的主觀投資相同;部分量化私募也積極參與定向增發(fā)、GDR等,提高中長(zhǎng)期的定價(jià)效率,為優(yōu)秀企業(yè)打造良好的募資環(huán)境,助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健向前。隨著全面注冊(cè)制推進(jìn),上市公司信息披露數(shù)據(jù)質(zhì)量不斷提升,量化可以更高效地探索股票基本面的內(nèi)在價(jià)值,優(yōu)化量化選股基本面模型的投資勝率,提升長(zhǎng)期定價(jià)效率。
在股票中周期上,主要通過(guò)對(duì)市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)以及新聞等另類(lèi)數(shù)據(jù)的分析來(lái)找到股票中周期(一般在1-10天)上的合理價(jià)格。例如,當(dāng)有投資者換倉(cāng)時(shí),特別是大型機(jī)構(gòu)投資者調(diào)倉(cāng)金額往往較大,需要多個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)換倉(cāng),對(duì)個(gè)股中期流動(dòng)性和價(jià)格造成一定沖擊的同時(shí)加大個(gè)股波動(dòng),而量化策略通過(guò)對(duì)市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)及股票微觀結(jié)構(gòu)的分析,如果認(rèn)為導(dǎo)致短期股價(jià)低于股票合理價(jià)格的原因主要是受流動(dòng)性沖擊而非基本面變化,則會(huì)在一定的價(jià)格開(kāi)始買(mǎi)入,從而使交易對(duì)手方能以更好的交易價(jià)格完成交易,為這一類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者提供流動(dòng)性——在降低個(gè)股波動(dòng)的同時(shí)也獲取一定收益。
在股票短周期上,主要通過(guò)對(duì)股票微觀結(jié)構(gòu)的分析找到股票短期的合理價(jià)格和提供短期流動(dòng)性。由于美股市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主,個(gè)人投資者交易占比長(zhǎng)期低于10%,市場(chǎng)上缺乏天然的流動(dòng)性提供者,美國(guó)股票市場(chǎng)的短期流動(dòng)性90%以上都由量化機(jī)構(gòu)提供,交易所還會(huì)以付費(fèi)的形式補(bǔ)償流動(dòng)性提供者。
A股與美股的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不同,即使在過(guò)去幾年加速機(jī)構(gòu)化的前提下,A股市場(chǎng)個(gè)人投資者的交易占比仍在50%左右,個(gè)人投資者給A股市場(chǎng)提供了大量的流動(dòng)性,所以現(xiàn)階段對(duì)量化投資機(jī)構(gòu)提供短期流動(dòng)性的需求并不是特別迫切。隨著全面注冊(cè)制的逐步深化推進(jìn),科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板中小型上市公司的數(shù)量遞增,同時(shí)A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化程度逐步提升等綜合因素影響,個(gè)人投資者交易占比會(huì)逐年降低。量化機(jī)構(gòu)利用股票之間的相關(guān)性,可以給流動(dòng)性不足的股票提供流動(dòng)性,而流動(dòng)性是所有資產(chǎn)估值的基礎(chǔ)。
B、有助于降低股票市場(chǎng)的整體波動(dòng)率
通過(guò)對(duì)公開(kāi)數(shù)據(jù)的研究,當(dāng)公司股價(jià)在短、中、長(zhǎng)期偏離合理價(jià)格時(shí),量化策略會(huì)買(mǎi)入低估和賣(mài)出高估的股票,讓股價(jià)趨近于合理價(jià)格,在此過(guò)程中,價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)讓市場(chǎng)變得更有效,量化機(jī)構(gòu)在降低個(gè)股波動(dòng)的同時(shí)也獲取一定收益。數(shù)據(jù)顯示,隨著量化策略占比的提高,股票市場(chǎng)的整體波動(dòng)率呈下行趨勢(shì)。
從海外市場(chǎng)及國(guó)內(nèi)A股的研究文獻(xiàn)和實(shí)踐結(jié)果來(lái)看,隨著量化策略占比提升,市場(chǎng)有效性進(jìn)一步提升,其整體波動(dòng)率不增反而呈下行趨勢(shì)。從個(gè)股來(lái)看,隨著量化投資參與度的提高,股票連漲和連跌的概率也在下降,這也是市場(chǎng)有效性提升的體現(xiàn)。以美股市場(chǎng)為例,量化策略占比從2000年到2018年明顯提升,波動(dòng)率反而呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。最近幾年,A股市場(chǎng)波動(dòng)率逐步下降,2023年上半年年化波動(dòng)率為13%左右,這正是包括量化機(jī)構(gòu)在內(nèi)的多類(lèi)成熟投資者共同作用的結(jié)果。
目前A股量化機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品中量化多頭的規(guī)模占比最高,在出現(xiàn)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí),整體持倉(cāng)較為分散且保持滿(mǎn)倉(cāng)穩(wěn)定運(yùn)行,每天交易買(mǎi)賣(mài)基本等量,并不會(huì)形成對(duì)市場(chǎng)的整體買(mǎi)壓或拋壓。甚至在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí),量化多頭產(chǎn)品實(shí)際上起到了穩(wěn)定A股市場(chǎng)的作用。
當(dāng)個(gè)股漲幅過(guò)高或跌幅過(guò)深時(shí),量化模型里面占比較高的反轉(zhuǎn)因子會(huì)促使模型反向交易,這抑制了個(gè)股過(guò)度上漲或下跌,讓暴漲暴跌的概率降低。從我們自己的實(shí)證看,量化模型發(fā)現(xiàn)有持倉(cāng)股票漲幅過(guò)大時(shí)會(huì)傾向于賣(mài)出,而股票跌幅過(guò)大時(shí)會(huì)傾向于買(mǎi)入,從而降低股票的波動(dòng)率。當(dāng)然這樣會(huì)導(dǎo)致部分“追漲殺跌”的資金盈利大幅減少甚至無(wú)法盈利,從而也讓市場(chǎng)更加有效。由此可見(jiàn),“量化投資容易發(fā)生交易趨同”的觀點(diǎn)并不成立——如果各家機(jī)構(gòu)交易趨同,一定會(huì)導(dǎo)致過(guò)度交易的股票偏離合理價(jià)格,給市場(chǎng)上其他參與者提供反向交易的機(jī)會(huì)——從這個(gè)角度來(lái)說(shuō),量化策略成為了市場(chǎng)的反向“緩沖器”。
綜上所述,量化選股模型在A股市場(chǎng)上起到了積極作用。同時(shí)我們也觀察到,近幾年隨著A股市場(chǎng)逐步成熟,市場(chǎng)有效性加速提升,整體波動(dòng)率進(jìn)一步下降,獲取超額收益的難度也大幅提升——這已成為整個(gè)資管行業(yè)要面對(duì)的問(wèn)題,也是機(jī)構(gòu)化進(jìn)程中的必然結(jié)果。
